万得凯301309估值分析和申购建议分享

　　（一）公司一直致力于水暖器材的设计、开发、生产、销售，产品主要包括各类铜 制水暖阀门、管件等，广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污 等基础设施。公司产品定位于中、高档品级，具有突出的环保优势，主要面向北美、欧洲等发达国家和地区。阀门和管件是水暖管道系统的重要组成部分。其中阀门是管道的重要控制熊猫体育网站元 件，用来实现管道系统的开启、关闭以及控制和调节管道中流体介质的方向、压 力及流量大小；管件是管道的重要连接部件，起到改变管径、从主管中引出支管 以及封闭管道的作用。

　　（二）公司主要产品包括各类铜制水暖阀门、管件等，广泛应用于建筑物中的给排 水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施。阀门和管件是水暖管道系统的重要组成部分。其中阀门是管道的重要控制元 件，用来实现管道系统的开启、关闭以及控制和调节管道中流体介质的方向、压 力及流量大小；管件是管道的重要连接部件，起到改变管径、从主管中引出支管 以及封闭管道的作用。铜制水暖阀门按照结构类型可以分为球阀、角阀、截止阀、旋塞阀、闸阀、 蝶阀、滑阀等，产品种类众多。

　　（一）水暖器材主要应用于房屋及城市基础设施等相关领域。全球水暖器材需求市 场主要集中于一些已经进入城市化后期的发达国家以及一些正处于城市化进程 不断加速的新兴市场国家，其驱动因素主要包括房屋维修与翻新市场及新屋建设 市场。欧美等一些发达国家和地区较早经历了城市化，现存大量老旧的房屋和城市 基础设施需进行翻新改造，从而形成对水暖器材的稳定需求；同时，发达国家居 民更注重居住条件的舒适性、便捷性和水资源的节约，对高端水暖器材产品有较 大的更新需求，进而给水暖器材产业的智能化、高端化发展带来了契机。而以南 非、印度、东南亚、南美等为代表的新兴市场国家或区域，近年来城市化进程不断加速，城市房屋和配套的市政基础设施建设力度不断加大，相应的供水、供热、 供气等系统对水暖器材需求快速增长，逐渐成为全球水暖器材市场的新增长点。

　　根据美国咨询机构 Global Industry Analysts, Inc.（以下简称“GIA”）2020 年 6 月发布的《Plumbing Fittings and Fixtures - Global Market Trajectory & Analytics》 咨询报告显示，2020 年全球水暖配件的消费市场容量预计为 744 亿美元，预计到 2027 年全球水暖配件消费市场容量将达到 998 亿美元，年复合增长率达到 4.3%。根据 GIA 的研究，2020 年，美国水暖配件消费市场容量预计为 201 亿美元， 占全球市场份额的 27.02%；欧洲市场约 190 亿美元，约占全球市场容量的四分 之一；中国市场约为 130 亿美元，预计 2020-2027 年将以年复合增长率 7.8%的 速度快速增长，预计到 2027 年将达到 219 亿美元的市场规模，占全球水暖配件 市场的 22%。随着人们生活水平的提高和健康环保意识的不断增强，各国政府对健康标准 和节能减排的要求越来越严格，与居民生活密切相关的民用建筑、市政管网等设 施中广泛使用的水暖器材将进一步朝着绿色、健康、节能的方向发展。同时，水 暖器材生产企业通过规模效益、技术升级等方式不断降造成本。两方面的因 素叠加，有利于加快铜制水暖器材对铸铁等传统材质水暖器材的替代进程。未来， 铜制水暖器材的市场容量将进一步增加。

　　2014 年 1 月，美国无铅法案正式开始实施，无铅铜制水暖器材在美国建筑 家居市场的需求自 2013 年下半年起显著增加。2013 年 12 月，德国执行新的饮 用水标准 DIN50930，并于 2015 年 1 月 1 日变成强制性法案，将铅析出量从目前 的 25ppb 降低到 10ppb 以下，且不限于饮用水，洗浴水也必须符合此规定。2002 年开始，日本的工业发展协会已经提出水暖产品无铅化发展的概念。此外，2010 年 12 月，加拿大政府宣布两院通过新的《加拿大消费品安全法》，并于 2011 年 6月正式生效，该法案规定了放入嘴中或可能放入嘴中的产品铅含量限制。目前， 欧洲、加拿大、日韩等主要发达国家和地区出于环保、健康的考虑正逐步通过分 步收紧方式推行阀门、管件等水暖器材的无铅化。另外，随着中国及东南亚等新 兴经济体的快速发展，大众环保和安全意识不断提升，新兴经济体也将成为无铅 水暖器材的潜在市场。无铅铜制水暖器材从“弹性需求”向“刚性需求”的转变 将成为市场发展趋势。美国是目前全球最主要的水暖器材消费市场之一，也是目前全世界唯一强制 推行无铅铜制水暖器材的国家。根据 GIA 的研究并经公司估算，2020 年美国水 暖配件的采购市场容量约为 130 亿元人民币，目前，公司的产品 70%以上销往美 国，但在美国市场的占有率仍较低，仅约 3.17%；而从客户结构来看，美国市场 上仍有许多大型水暖设备系统制造商或品牌渠道商与发行人的合作仍处于洽谈 阶段，这些客户均是发行人的潜在客户。同时，在现有的客户中，发行人目前在 每个客户中仅涉及部分品种，随着合作的逐步深入，客户对公司产品品质、研发 能力、服务质量、供应稳定性等认可度越来越高，将会有越来越多的品种转向发 行人采购。例如公司是 RWC 的 PEX 系列产品的最主要供应商，占其该类产品采购额接 近 100%，但在其核心快接类产品中仅占 10%左右，且尚未进入其温控阀类产品 的供应链内；公司是 Watts 温度压力安全阀（TP 阀）阀体的主要供应商，约占 其 TP 阀总采购量的 30%，但尚未深入其球阀、减压阀、止回阀等产品的供应链 体系；其他客户也类似。未来随着客户采购量的逐步增加，公司的业务规模也将 进一步增长。公司的新客户开拓也卓有成效。2019 年起公司与全球领先的工业服务和流 量控制公司 Aalberts 集团旗下的 Aalberts Integrated Piping Systems Ltd. （原名 Pegler Yorkshire Distribution）开展了业务合作，在浮球阀、排水阀等产品上的销 售显著增长。目前，公司也正在与部分国际知名水暖器材品牌商洽谈合作。未来， 公司将凭借已有的大客户合作经验，积极复制到新的客户开拓中。新客户的持续 开拓将有力推动公司进一步扩大规模。因此，美国市场仍有大量可挖掘的市场空间。

　　（二）目前，公司水暖阀门、管件产品的目标市场主要是美国等发达国家，以 ODM 或 OEM 等方式为国际品牌厂商提供产品和服务，为国际水暖制造（销售）商的 合作伙伴，因此国内外对美国销售规模较大的水暖阀门、管件生产企业是公司在行业内的主要竞争对手。

　　从产品布局来看，发行人目前专注于铜制水暖阀门和管件的生产、销售，并 逐步开拓国内市场，产品正延伸至整个给排水、水暖、空调、暖通管道系列产品。而埃美柯、艾迪西两家公司则从铜阀门起步，逐步延伸产品线至其他配件结合的成套、成系统的水务、暖通产品供应能力，形成较为完整的各类水暖器材的供应 链；宁波华平则从铜阀门延伸至厨房卫浴配件等，形成相对完整的成套供应能力；永和流体则仍主要以铜阀门和管件为核心。发行人与同行业公司相比，现阶段产品仍相对单一，尚未形成成套的供应能力。从经营情况来看，艾迪西、埃美柯等公司产品线较为丰富，除铜制品外，还有其他不锈钢、铸铁等材质的水暖器材，涵盖多个领域，外销、内销并重，经营 规模较大。永和智控产品相对单一，规模与发行人相当。从细分产品来看，在铜制阀门、管件领域，发行人的经营规模已位居行业前列。

　　（一）中美贸易摩擦加剧风险 报告期内，公司产品以外销为主，其中对美国销售占公司主营业务收入的比 重分别为 73.10%、73.76%和 65.98%，各国收入中美国业务收入占比最高。近年来，国际贸易摩擦争端加剧。2018 年 6 月 15 日，美国政府正式发布了 针对中国产品的加征关税清单，对 500 亿美元关税清单上的中国产品征收额外 25%的关税。2018 年 9 月 18 日，美国政府公布新一轮针对中国产品的加征关税 清单，自 2018 年 9 月 24 日起对 2000 亿美元关税清单上的中国产品加征 10%的 关税，并自 2019 年 5 月 10 日起提升至 25%。2018年9月的“2000亿美元关税清单”涵盖了公司绝大多数对美出口产品。截至目前，公司的阀门、管件等主要产品仍被纳入加征关税的清单。未来，若上 述贸易摩擦持续或进一步升级，美国政府可能会进一步提升加征关税的税率，公 司的美国客户可能会削减订单或要求公司产品降价，导致公司美国地区出口销售 收入和盈利水平下降，进而对公司经营业绩带来不利影响。

　　（二）存货跌价风险 截至 2021 年 12 月 31 日，公司存货账面价值为 27,279.71 万元，占流动资产 的比例为 55.53%。公司存货主要由原材料铜棒和在产品构成，公司主要采用以 销定产的模式，产品生产周期约 30-60 天。存货余额较高降低了公司的存货周转 率，加大了公司的流动资金压力。同时，如果铜棒价格短期内出现大幅下跌，可 能会造成公司存货发生跌价损失，进而对公司经营业绩产生不利影响。

　　公司产品主要包括各类铜制水暖阀门、管件等，广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施，公司主要客户在美国，合作方式为贴牌和代工，美国市场空间广阔，公司产品竞争力不错毛利率也不低，未来还有发展的潜力，短线亿左右估值，有破发风险，建议谨慎或者不申购。

　　温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多