溯联股份：7月20日接受机构调研东兴证券、前海德毅等多家机构参与

　　熊猫体育2023年7月24日溯联股份（301397）发布公告称公司于2023年7月20日接受机构调研，东兴证券李金锦、前海德毅陈越、相聚资管白昊龙、中邮人寿孟东晖、兴华基金沈翔 刘会铭、健顺投资罗庆、国金自营茅梦云、博永投资吴成春、首创证券黄璿、方正证券仇百良、富荣基金毛运宏、信达证券陆嘉敏、中邮创业张子璇、东恺投资李威、国海证券王琭、银河证券石金漫、华鑫证券黄俊伟、长江证券王子豪 陈斯竹、中泰资管潘斌、华泰柏瑞刘腾飞、银河基金冯敏、长江资管杨书权、旌安投资韩绪、中加基金郭晨、中银基金裔汶锦、建信养老王国信、华夏基金蓝一阳、泰康基金程翔、宁银理财高晗、西南证券万红兵、中信建投张玉龙、天风证券齐天翔 庞博、安信证券宋金治 白如、博时基金陈伟 王乐琛、淳厚基金陈印、嘉实基金刘智琪、国投瑞银朴虹睿、永赢基金乔敏、颢升基金沈海兵、泰康资管郑蕾、华西证券杜丰帆、景顺长城曹雅倩、金科投资吴泰谷参与。

　　答：相比合资车企车型的国外原创设计，内资车企聚焦于本土，设计开发制造都在国内，并且自主车型的功能和技术创新非常频繁，市场竞争的核心逻辑在于技术方案的比拼。相比竞争对手，一方面公司自成立伊始就主打自主品牌，与内资车企的本土造车理念相吻合，较早地就与长安汽车、比亚迪等车企建立了良好的合作关系；另一方面，公司拥有成熟完整的包括管路、二级零部件、模具工装、设备在内的全产业链自制能力，大幅降低了客户的项目管理难度。自客户整车设计伊始就与其进行所需零部件的同步设计、开发，而后运用自身完善的模具和装备能力对工装设备进行自制、自有实验室进行试验，形成完整的产品技术方案、制造方案和质量控制方案，最后量产交付使用。这就为公司创造了一个相比竞争对手而言更高进入门槛，对客户而言响应更迅速，风险更可控的竞争优势。

　　答：目前客户和产品收入结构和 22 年差异不大。比亚迪、长安、宁德时代、广汽等主要客户的收入均会高速增长，其他电池厂和储能客户的收入，因其基数低，在电池热管理方面的增长将会更加明显。此外，已进入体系的如奇瑞、吉利、长城、北汽、一汽、上汽、零跑、小鹏等自主品牌客户的收入将会随着新项目的量产而出现一定的增长。

　　答：比亚迪本身今年也面临着很大的市场竞争压力，供应商也不例外。公司已持续供货的成熟产品也需要承担一定的年度降价。公司主要通过三个方面的努力来消化这一影响一是从原材料入手，拓宽采购渠道，拓展替代材料，实现采购降本；二是通过提升内部运作效率，减少不必要的成本开支；三是通过扩大新产品的比例来抵消传统产品的降价。

　　问：公司和宁德时代从什么时候开始合作的？麒麟电池内管路产品的利润率如何？

　　答：2016 年就开始了技术交流，2018 年开始正式合作。除了在电池热管理的一些技术标准上的交流合作，以及配套管路产品的业务合作方面外，公司也根据电池行业的前沿技术需求投入了部分实验室、生产线改造，以及大量的新材料、新产品试制工作。做电池系统产品特别是新技术产品的投入和风险都很大，电池包里的电池热管理跟电池包以外的电池热管理系统管路的传统水管连接件也完全不同，前者要求更高的可靠性、耐久性和其它性能，需要花费高额的试验费。在与宁德时代接触后的短短几年内，公司的电池包内连接件产品已经多次迭代，更不要说配套客户前沿结构的一些创新性产品，研发创新频率和强度远远高过燃油车或者电池包外的整车产品。目前相关产品的利润高于公司传统的产品。在设计开发过程中，公司也积累了大量的制造经验，包括专利和大量数据，推动了和其他主流电池厂、整车厂的合作。

　　答：公司的管路产品以发动机燃油系统管路和热管理系统管路为主。燃油系统的单车价值总量约 300-500 元，燃油车的冷却水管约 200-400 元（目前主要为橡胶管），新能源汽车上相关管路约 500-1200，价值主要分布在混动发动机、电池、电机电控、底盘以及空调暖通、热泵部分。

　　答：在自主品牌自主研发崛起之前，一般模式是由客户先提供较为完整的产品图纸，公司做一些设计优化。这在外资品牌中较为普遍，因为车型原创的设计一般都在国外。所以早期是按图报价多一些。后来大部分自主品牌转向独立研发，客户在开发新车型或新的发动机时，将向具备同步开发实力的供应商发放技术方案评审邀请，供应商根据项目技术资料提出自己独立的产品技术方案、制造方案和质量控制方案。整车厂通过技术方案评审优选出技术实力达到项目要求的供应商后，再向其进行项目询价。转型新能源后，整车厂要求更简单，只提供产品周边的空间数据和接口标准等，公司自主设计产品结构和空间布局，试验验证和质量控制、制造过程等方案，完成后再把全套方案提交给客户进行评审，目前公司大部分客户都采用这种模式。这种模式对供应商的技术创新能力、装备能力、试验验证能力和供应链把控能力要求是更高的。公司的一级供应商业务主要是管路总成，是零部件二次组装而成，技术主要在生产工艺上，产品本身不存在较为核心的专利问题。核心的专利集中在快速接头、阀类等价值较高的标准配件上，为公司所有，可以供应给所有客户。公司生产的快速接头、阀类等连接件占管路总成价值比例较高，已进入大部分整车厂、电池企业的二级供应商目录。所以即使项目定点给其它一级供应商，后续也可能用到公司的配件产品。

　　答：储能相关产品与公司目前产品相比，基础技术差异不大，并且终端客户不像整车厂那样掌握较为全面的技术标准，对供应商的工程技术能力和集成化开发能力要求高。公司在连接件、排气阀、球阀、控制阀等零部件上积累了大量核心技术，已申请和获得了部分专利，并在此基础上进行成套开发，提供整个储能系统的解决方案。此外，公司还开发了相关控制部件以防止电池冷却液在安装、维保的过程中外溢，提高了储能产品的安全性和环保性。由于液冷储能技术在 2022 年才开始大量落地应用，技术路线和工程标准的一致性较低，公司通过与有技术话语权的龙头企业合作的方式去推动相关业务的布局。业务和技术合作对象集中在动力电池产业链和知名储能系统 OEM，包括宁德时代、国轩储能、采日能源、海博思创等。

　　问：公司供的产品全都是用的尼龙材料吗？尼龙材料相对橡胶材料的优势是什么？

　　答：公司目前提供的管路产品绝大部分是用的是尼龙管，少部分也采用其他复合材料，紧固件、连接件和其他注塑件主要用尼龙和其他塑料原料。就管路而言，橡胶管混炼硫化后分子结构稳定性低，耐腐蚀渗透能力差，寿命低，污染高。尼龙管同内径积更小，性能更稳定，阻隔性能、耐受性能、可导电性、可制造性收性都更强。国五以后在燃油车的油路和蒸发排放系统里面几乎都是尼龙管路，胶管主要应用于发动机冷却水管；在新能源汽车中，尼龙管首先应用于狭窄电池包内，因为其体积更小，液体分子阻隔性能更好，且电池包内部无法维护，寿命要求更长。随着整车域控制技术升级，动力、三电、空调等各大模块的热管理系统呈一体化趋势，功能高度集成，管路接口、材料将进一步整合，尼龙管的市场价值有望持续提升，公司也将不断受益。

　　答：公司产品主要原材料为尼龙等高分子材料，主要通过代理商进口，受石油价格、汇率、关税等因素影响，但对成本影响较小。受市场需求和技术变化影响，新能源水管和注塑件中尼龙类原材料 P2 及其他进口原料需求降低，价格也随之下降。在新能源汽车领域，公司与万华、金发、会通等知名公司展开积极合作，加快管材、核心零部件的颗粒原料国产替代化进程。

　　答：排除整车厂自身的市场决策或其他环节进度影响，对于目前正在开发的新能源车而言，从开始设计到量产交付，大概在5-8 个月。对于传统燃油车而言，开发周期较长，交付新产品的时间也随之延长，至少 1-2 年。另外大部分外资品牌车型都是全球项目，整合全球供应商资源并需要全球路试和定型，势必延长新品从开发到量产的时间，可能要 2-3 年。2023 年公司在新增产品开发人员数量和新项目数量上都较2022 年大幅增加。

　　问：公司的产品全是以总成的形式供吗？快速接头、传感器的自制、外购情况如何？对成本有何影响？

　　答：公司主要销售汽车流体管路及总成，收入占比在 90%左右；同时，也直接销售快速接头、阀类等汽车流体控制件以及管夹、卡子等紧固件，该部分收入占比 8%左右。目前公司绝大部分数量的快速接头为自制；外购接头数量较少，均为单件用量较少的外资品牌的特殊型号，采购价格较高。传感器大部分是外购，少数已通过与快速接头的集成化设计实现组装。目前公司正努力提高集成式传感器产品的后工序自主能力，降造成本。通过对部分未能产生规模效应的零部件进行采购有助于降低成本，减少新品开发压力。公司目前外购的快速接头、阀类、传感器类零部件单价远高于自制同类零件，依然有大量利润潜力可挖，将根据客户要求和订单规模逐步增加自制比例。

　　溯联股份（301397）主营业务：汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。

　　溯联股份2023一季报显示，公司主营收入2.21亿元，同比上升19.95%；归母净利润3058.59万元，同比上升5.92%；扣非净利润3023.89万元，同比上升5.89%；负债率35.34%，投资收益-4.81万元，财务费用47.19万元，毛利率31.51%。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1105.15万，融资余额增加；融券净流入0.0，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，溯联股份（301397）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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