光大证券：广陆数测 进口替代进程中的量具龙头

　　数显量具量仪广泛应用于车床、镗床、铣床、磨床、电加工机床的机械加工等，特别适用于大型、重型和精密机床的改造和新机床配套。我国机床行业连续29个月保持30%以上增幅的快速增长，成为推动量具量仪行业增长的重要助推力。汽车工业发展对机床行业的需求，高端、精密、数字化机床需求比重日益提升以及振兴装备制造业的政策支持带来行业快速发展的机遇。07E-09E，行业将保持35%以上的复合增长率成长。分享行业的快速成长，加之高毛利率产品比重的不断提升，公司主要产品市场快速增长，预计06A-09E公司净利润复合增长率将达50%以上。

　　公司是目前国内量具行业品种最多、规格最全的生产企业。公司适时以上市为发展契机，有效扩大生产能力，缓解公司产能瓶颈，提升品牌知名度，不断调整产品结构，向中小批量、多品种、高附加值方向发展，提高毛利率高的高端产品和非标产品比例，同时随着生产规模扩大，逐步形成规模经营优势。

　　我国制造业数显化率仅为5%，远低于发达国家50%的水平，随着精密化、数字化要求的提高，数字化测量技术是数字化制造技术的一个不可或缺的关键组成部分。2010E无论是容栅数显市场还是防水容栅数显市场需求产能缺口依然存在，而随着高端定位的防水容栅数显量具和精密量仪项目的逐步达产，公司产品将逐步替代进口，行业龙头低位日益巩固。

　　公司作为数显量具量仪行业的龙头，随着下游需求的强劲增长，公司将不断扩大市场份额，分享行业的快速增长。考虑公司盈利增长速度，根据同行业可比上市公司PE水平等因素，我们给予公司08年动态PE30-35倍估值，合理价值区间：25-30元。考虑到市场对于新股高涨的热情，从可比的新发股票表现来看，08E动态市盈率高到40-50倍，再考虑公司盘子较小，公司股价上市后强劲表现值得期待。

　　业务分析广陆数测主要从事数显量具量仪的生产、销售和研发。公司数显量具的产销额连续多年位居国内同行业之首，是国内品种最多、规格最全的专业数显量具生产商。主要产品包括卡尺系列、千分尺系列和指示表及量仪。

　　广陆数测开发的各种品种的数显量具，包括用于长度、高度、沟槽、孔距测量、珠宝专用测量以及连续测量卷烟锡箔厚度的量具；形式有横式的，竖式的；量具规格包括各种量程，如卡尺从0～75mm的小量程到0～5000mm的大量程，高度尺可提供0～2000mm的量程，还有专供测量大轮胎、火车轮箍直径用的固定式测量装置。

　　量具量仪的应用范围包括两类：一是广泛应用于车床、镗床、铣床、磨床、电加工机床的机械加工等，特别适用于大型、重型和精密机床的改造和新机床配套。这对于提高劳动生产率，保证加工精度、提高产品质量、降低生产成本、改革新产品结构和减轻工人劳动强度方面，具有明显的经济效益和社会效益；二是，欧美等国在劳动力成本居高不下的情况下，崇尚“自己动手(DIY)”，家庭日常生活中也广泛使用各种量具，市场前景极为广阔。

　　从97-06年机床产量和汽车产量同步快速的图表中，我们发现汽车工业的发展是机床行业发展的重要推动因素，汽车行业的发展与机床行业发展休息相关，作为工作母机的机床行业是装备制造业的基础，我们预计随着未来中国汽车工业的快速成长，机床行业也将迅速发展。机床需求，尤其是高端、精密、数字化机床需求比重日益提升，而数字化测量技术是数字化制造技术的一个不可或缺的关键组成部分。

　　竞争力分析竞争格局：国内竞争以中低端产品竞争为主，高端产品进口依赖依然大。中低档产品国外竞争对手主要采用OEM和OBM方式与发展中国家企业合作生产，与广陆数测不产生直接的竞争关系，而高端产品自主研发的突破，产品将逐步迈入进口替代进程。

　　1、现有市场需求增长趋势不变，公司销售收入07E-10E复合增长率36%2、07E-09E依然享受优惠税收政策，实行15%的所得税率3、假设毛利率水平随着高档产品结构比重提升小幅稳步提升。

　　公司作为数显量具量仪行业的龙头，随着下游需求的强劲增长，公司将不断扩大市场份额，分享行业的快速增长，考虑公司盈利增长，根据同行业可比上市公司PE水平，我们给予公司08年动态PE30-35倍估值，合理价值区间：25-30元。考虑到市场对于新股高涨的热情，从可比的新发股票表现来看，08E动态市盈率高到40-50倍，再考虑公司盘子较小，公司股价上市后强劲表现值得期待。

　　风险分析实际控制人控制的风险。公司实际控制人彭朋先生为公司的创始人。目前，彭朋先生持有公司30.64%的股份，而其他股东持有股份较为分散。存在实际控制人利用其对公司生产经营重大事项的决策权，做出损害公司和其他股东利益行为的可能性。

　　所得税优惠政策变化的风险。广陆数测目前享受15%的企业所得税的税收优惠政策。由于高新技术企业的资格需要每两年认定一次，如果今后本公司不能被认定为高新技术企业，或国家取消该项税收优惠，并且无其他所得税优惠政策可以享受，则公司的所得税成本将会增加。

　　出口退税政策变化的风险。广陆数测自营出口享受13%增值税退税率，2004年、2005年、2006年和2007年中期自营出口免予缴纳增值税分别为360万元、592万元、553万元和241万元。若未来出口退税政策发生不利调整，会对公司盈利造成一定的影响。

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